【20240301】云评论 | PMI：制造业PMI季节性回落，地产相关景气度低
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2月制造业PMI较上月小幅下降0.1个百分点，主要由于春节假日因素影响，制造业处于传统生产淡季，企业生产经营受到较大影响导致；内需方面总体较为平稳，而外需方面则明显收紧，新出口订单指数较上月大幅下降，表明我国现阶段出口端面临压力较大。需注意制造业PMI已经连续5个月处于荣枯线下方，且今年前两月制造业PMI指数处于历史低位，反应需求的订单类指数仍均位于收缩区间，表明现阶段需求收缩问题仍然是制约经济修复的突出问题，经济修复动能仍待提升。
春节假期消费带动服务业高景气，基建投资支撑建筑业。在春节假期消费的带动下，服务业景气度水平大幅上升，扩张幅度进一步加大。分行业看，与节日出行和消费密切相关的行业生产经营较为活跃，居民出行与消费需求在春节假期推动下大幅改善。受春节假期及低温雨雪天气等因素施工暂停影响，建筑业景气度回落。建筑业新订单指数较上月小幅回升，结合土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数较上月均有上升来看，基础建设投资需求为建筑业主要支撑。而销售价格指数、业务活动预期指数和从业人员指数均较上月有较大回落，结合房价高频数据以及30大中城市商品房成交面积也可看出，地产销售颓势仍然未有好转。
对于国债期货来说，2月PMI数据显示制造业需求端恢复力度仍待提升，且建筑业动能有所减弱，地产颓势未有明显好转，我国经济回升动力仍然偏弱，整体基本面仍然对债市形成利多。后续需关注两会带来的宏观政策预期、地产端刺激政策的效果以及消费需求的持续性。
3月1日，国家统计局公布2月PMI指数，综合PMI产出指数录得50.9%，较上月持平；制造业PMI指数为49.1%，较上月下降0.1个百分点；非制造业PMI指数为51.4%，较上月上升0.7个百分点。
1 假期因素影响，制造业活跃度回落
首先从季节性变化来看，2月制造业PMI在过去10年中春节所在月份有7年较上月小幅下滑，下滑均值为-0.5，由此可见本次2月制造业PMI较上月小幅下降0.1个百分点，主要由于春节假日因素影响，制造业处于传统生产淡季，企业生产经营受到较大影响；但需注意制造业PMI已经连续5个月处于荣枯线下方，且今年前两月PMI指数处于历史低位，表明经济修复动能仍待提升。
数据来源：紫金
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从需求端来看，内需方面总体较为平稳，新订单指数与上月持平，但仍处于收缩区间；而外需方面则明显收紧，新出口订单指数较上月大幅下降0.9个百分点，表明我国现阶段出口端面临压力较大。需求结构方面，在春节假期消费带动下，高技术制造业和消费品制造业需求较好，两个行业的新订单指数分别为51.3%和52.3%，分别较上月上升1.1个和2个百分点。但需注意，反应需求的订单类指数仍均位于荣枯线下方，并且根据中国物流与采购联合会数据显示，反映需求不足的企业占比超过61%，较上月小幅增加，表明现阶段需求收缩问题仍然是制约经济修复的突出问题，需求端急需更有利的刺激政策出台。
数据来源：紫金研究所
从生产和采购来看，由于春节假日因素影响，制造业处于传统生产淡季，叠加疫情后首个春节企业员工假期返乡增多，企业生产经营受到较大影响，导致企业生产和采购大幅回落。其中，生产指数较上月下降1.5个百分点，录得49.8%；分行业来看，食品及酒饮料精制茶、医药、有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业生产指数均连续两个月处于扩张区间。采购量指数较上月下降1.2个百分点，录得48%，连续5个月处于收缩区间。从需求对于库存的消化能力可以看出，内需平稳运行对库存的消化能力有所改善，库存指数下降幅度较大，企业整体库存压力不大，2月产成品库存指数为47.9%，较上月下行1.5个百分点。生产经营处于淡季，因此企业对于原材料的采购力度不强，原材料库存指数较上月进一步回落。原材料购进价格指数较上月进一步回落，表明原材料价格增速放缓，近期高频数据也显示2月以来工业原料价格指数运行较为平稳。
数据来源：紫金研究所
2月需求端的趋稳对制造业产品价格有所支撑，工业企业出厂价格回升幅度较大，出厂价格指数较上月上升1.1个百分点，录得48.1%，收缩程度有所改善。原材料购进价格指数与出厂价格指数差值大幅收缩，企业成本端由于原材料价格涨幅大幅放缓，压力有所缓解，出厂价格有所回升，企业经营压力边际缓解。同时作为前瞻指标出厂价格指数显示2月PPI环比或进一步改善。
数据来源：紫金研究所
从库存方面来看，产成品库存指数较上月大幅回落1.5个百分点，录得47.9%，显示企业整体库存压力不大。去年12月工业企业产成品存货同比增速2.1%，较上月有所回升，企业库存企稳回升，但2月PMI库存指数表明，企业补库趋势的形成还需等待需求端的持续改善。企业对于未来的经营预期较为稳定，生产经营活动预期指数录得54.2%，仍处于较高景气水平。
数据来源：紫金研究所
从企业规模来看，大、中型制造业企业PMI指数平稳回升，大型企业景气度水平较上月持平，继续处于扩张区间，其中生产指数和新订单指数连续10个月保持在扩张区间；中型企业制造业PMI指数较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升。而小型制造业企业PMI则进一步收缩，表明现阶段中小企业订单持续不足，经营压力仍然较大。
数据来源：紫金研究所
综合来看，2月制造业PMI较上月小幅下降0.1个百分点，主要由于春节假日因素影响，制造业处于传统生产淡季，企业生产经营受到较大影响导致；内需方面总体较为平稳，而外需方面则明显收紧，新出口订单指数较上月大幅下降，表明我国现阶段出口端面临压力较大。需注意制造业PMI已经连续5个月处于荣枯线下方，且今年前两月制造业PMI指数处于历史低位，反应需求的订单类指数仍均位于收缩区间，表明现阶段需求收缩问题仍然是制约经济修复的突出问题，经济修复动能仍待提升。
2 假期带动服务业高景气，
地产相关景气度低
2月服务业PMI录得51%，比上月上升0.9个百分点；建筑业PMI录得53.5%，较上月下降0.4个百分点。在春节假期消费的带动下，服务业景气度水平大幅上升，扩张幅度进一步加大。从行业看，与节日出行和消费密切相关的行业生产经营较为活跃，其中零售、铁路运输、道路运输、餐饮等行业商务活动指数位于53.0%以上；航空运输、货币金融服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快，居民出行与消费需求在春节假期推动下大幅改善。但房地产行业商务活动指数继续低于临界点，景气水平较低。随着近期宏观政策方面不断为市场注入信心，企业对我国经济稳中向好的预期较为稳定，业务活动预期指数为58.1%，处于高景气区间。
数据来源：紫金研究所
建筑业PMI较上月小幅回落，仍位于扩张区间，但生产经营活动扩张有所放缓。或受春节假期及低温雨雪天气等因素施工暂停影响。分项来看，新订单指数较上月小幅回升0.6个百分点，结合土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数较上月均有上升来看，基础建设投资需求为建筑业主要支撑。而销售价格指数、业务活动预期指数和从业人员指数均较上月有较大回落，结合房价高频数据以及30大中城市商品房成交面积也可看出，地产销售颓势仍然未有好转。但随着3月份全面复工复产将带动建筑业及生产相关服务业需求集中释放，后续万亿特别国债逐步落地形成实物工作量，预计基建端仍将保持平稳增长；其次央行超预期下调5年期LPR利率25bp，对于稳定地产市场预期信号强烈，以及PSL的陆续投放推动三大工程的落地或许能够促使地产的修复企稳。
数据来源：紫金研究所
